作者：ZIXUN / 來源：資訊
前言
Deri Protocol是建立在BSC和Arbitrum上的衍生品DEX，已推出多種創新型衍生產品，包括永續合約、永續期權和乘方永續合約。協議最大的亮點在于創新性的提出了DPMM算法，將現貨中的PMM算法應用到期權場景中，首創性的將衍生品賽道中的前沿概念落地為具體化產品，具備先發優勢。
Arbitrum生態中的衍生品協議競爭激烈，衍生品賽道會是下一個大趨勢，Deri Protocol推出的產品較為豐富，近期獲得了由Arbitrum官方空投的386,311枚ARB代幣作為生態激勵發展。目前在Arbitrum的空投熱度激勵下，將會給Deri Protocol帶來新的發展機遇；并且隨著未來Arbitrum生態不斷的深耕完善， Deri Protocol目前市場低估狀態，但其所具備產品設計優勢、團隊出色的研發能力以及Binance labs 領投的資本背景，未來將很有可能迎來較大的爆發。
基本概況
團隊實力
團隊成員都畢業于國際高等院校，教育背景良好。兩位聯合創始人（0xAlpha和Richard）是大學同學，畢業于北京大學，且在美國獲得科學博士學位，隨后一起從事華爾街從事衍生品業務，在傳統金融領域具有豐富的衍生品量化交易的經驗，對加密貨幣衍生品市場也頗有研究。
融資情況
完成了由Binance labs 領投的早期募資，此外包括如FBG Capital、BIXIN Ventures、Lotus Capital、Black Range、LD Capital等專業的交易機構和業內明星機構也參與了投資。
在2023年2月28日，加密行業權威媒體 BSCDaily 在 BNB Chian 上評選出了40個2023年最佳 DAPP中，Deri赫然在列，也是唯一的衍生品龍頭。
產品機制
Deri Protocol 是專注于做永續衍生品的平臺，最初的產品是永續合約，后面在Paradigm論文基礎上相繼推出了永續合約和乘方永續合約，由多空雙方與 LP 共同參與的交易市場，所有的產品共用一個資金池，目前支持ETH和BTC兩種標的資產。協議的發展目標不是DeFi 底層，而是打造專業的類永續合約交易市場，側重于產品交易體驗，價格由市場博弈產生，用戶可以根據需求自行來構建對沖風險的投資組合。
創始人還曾在推文中表示受到乘方永續合約的啟發，正在設計一種新型衍生品Gamma Swap，多頭能夠獲得標的資產正的 Gamma 值，空頭獲得資金費用，目前暫未正式推出。
永續合約（Perpetual Future）
整體機制類比與中心化交易平臺，由資金池充當集合交易對手方，由資金池充當交易的對手方，交易者與資金池進行交互，包括開倉、平倉和強制平倉等操作。整個交易過程是按照預言機價格實時成交，交易者的收益可以實時結算提取，協議利用資金費率機制平衡裸頭寸，由LP共同承擔凈頭寸的風險。
1.定價機制
協議根據預言機引進的指數價格和凈頭寸情況來確定標記價格，該方式在一定程度上起到平衡裸頭寸的作用。當資金池的凈頭寸為0時，即均衡狀態下標記價格等于預言機更新的指數價格。每當資金池有交易活動時，該算法會將標記價格推向特定的交易方向，即用戶買入永續合約時將會推高價格，反之賣出時將會把交易價格推低。交易量會線性的推動標的價格發生變化，交易價格由總凈頭寸來決定。
2.資金費用
為了平衡多頭和空頭兩邊的頭寸，資金池需要向頭寸較多的一方收取資金費用。Deri Protocol的資金費用機制與中心化交易平臺BitMEX的資金費用機制相似，資金費用由凈頭寸方來支付，當市場上多頭頭寸大于空頭頭寸，則資金費用為正，意味著多頭需要支付資金費用給空頭；當市場上多頭頭寸小于空頭頭寸，則資金費用為負，意味著空頭需要支付資金費用給多頭。資金費用是按照秒（一天86400秒）來累積的，其大小與標記價格相對于指數價格的價格成正比。
交易頁面設計風格與中心化交易平臺類似，用戶需要先將資金從錢包轉入平臺賬戶，在開倉時需要繳納10%的初始保證金，交易過程中也需要保證賬戶達到維持保證金以上，如果未達到5%維持保證金比率的要求，用戶的倉位將會被強制平倉。如果用戶在資金池中有多種類別的頭寸，強制平倉將會將用戶在資金池中的所有頭寸都關閉，扣除賬戶中的所有保證金余額。
永續期權（Everlasting Option）
永續期權目前是衍生品賽道里較為前沿的概念，始于Paradigm合伙人發布的一篇期權學術文章。其核心邏輯是指用戶能夠在不需要滾動頭寸的情況下獲得長期的期權敞口，只需要定期支付資金費用來維持頭寸。目前市場上將此概念具體化的產品屈指可數，Deri Protocol開創性的設計并上線了永續期權產品，具備一定的先發優勢。
永續期權的工作原理與永續合約幾乎一致，用戶在開倉時存入一定的保證金，支付權利金購買該永續期權，承擔多頭期權頭寸。LP向資金池添加流動性來做市，本質上是LP充當交易對手方，與交易者雙方博弈。持有該永續期權后用戶需要定時支付資金費用來維持期權頭寸，資金費用是按照秒來計算的。另外，用戶可以隨時將賣出永續期權，屆時協議會對其頭寸收益進行結算。該產品最大的特點在于在Black-Scholes模型上嵌套了DPMM算法，利用當前LP的流動性和當前系統的凈頭寸來調整真實價格，使得定價更為準確。
1.定價機制
簡單來說，永續期權的定價邏輯是先通過通過預言機獲取現貨價格和波動率兩個數據代入BS模型求出看漲期權或看跌期權的價格，再代入一般永續衍生品的積分公式中，得到永續期權的理論價格；最后協議引進了DPMM機制來對理論價格進行調整，從而得到最終的真實交易價格。
PMM是現貨DEXDODO提出的自動做市算法，優勢在于能夠主動的將池內的流動性向當前價格聚集，實現相對平緩的價格曲線，從而提供更高的資金利用率和更低的滑點。
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參數 |
含義 |
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B |
當前資金池中base token的數量 |
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Q |
當前資金池中quote token的數量 |
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B0 |
base token的回歸目標值 |
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Q0 |
quote token的回歸目標值 |
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i |
預言機提供的市價 |
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k |
風險參數，決定曲線斜率，可靈活設置（0＜k≤1） |
DPMM完全套用了上述PMM的做市機制，僅是將PMM引進到永續期權這一衍生品場景下，并沒有涉及相關現貨價格的交易。在DPMM機制中，系統制定了風險參數k的情況下，i值是指上文中所計算出的永續期權的理論價格；B值是指當前資金池的凈頭寸；Q值是指當前資金池的流動性，從而將在現貨交易情況下的價格曲線（變量為i、B、Q）轉化為永續期權衍生品交易價格曲線（變量為期權理論價格、池流動性、池凈頭寸），因此能夠實現依據當前LP的流動性和系統凈頭寸情況來調整永續期權實際交易的價格，實現了將流動性集中在市場價格附近，提高資金利用效率。協議將上文計算出的永續期權的理論價格被設置為DPMM定價的起點，即當凈持倉頭寸為0時，交易價格即為理論價格。當后續資金池發生交易活動后，會不斷調整永續期權的價格。當交易者買入時將會推高永續期權產品的價格，反之當交易者賣出時將會降低其價格，交易規模與交易活動所造成的價格變化呈正比。使用這一機制在一定程度上能夠防止當市場出現明顯的多空情緒時，單方向過高的期權頭寸將會對LP造成一定損失，使得永續期權產品定價更為準確合理。
2.資金費用
Deri Protocol的永續期權也有資金費率的機制設計，與永續期貨中的資金費率的邏輯不同，永續期權的資金費用總是正數，由多頭頭寸向空頭頭寸支付，即永續期權買方來支付。
永續期權的資金費用是按照秒來計算累積的，可以看做是將普通期權的權利金分散到每一秒來支付。在Deri v3中將資金費用的周期設置為7天，該周期的優勢在于： 1）7天的資金周期更接近于中心化期權定價，同時交易者盈虧曲線也會更加溫和，降低出現極端情況的風險；2）7天的資金周期會使得平值期權的購買成本降低，而提高深度實值期權和虛值期權的購買成本。
因此每秒需要支付的資金費用=每7天需要支付的資金費用/604,800，對于多頭來說每7天需要支付的資金費用計算公式如下：
其中標記價格Markprice來源于上述的定價機制計算的，是永續期權即刻的交易價格；收益價格Payoff是指即刻期權行權所能獲得的收益大小，因此資金費用大小即為永續期權的交易價格與當前行權收益的差額。
當資金池發生交易活動后，用戶的多頭頭寸和空頭頭寸是不平衡的，L將承擔凈頭寸的風險敞口，但從上文定價DPMM機制可以看出凈頭寸將會使得價格曲線發生相應變化，影響標記價格Markprice的大小，進而導致資金費用的增加或是減少，因此該部分資金費用的變化與LP所承擔的風險是相對應的，由此來促進資金池的自平衡。
交易頁面中紅綠色k線蠟燭圖表示永續期權的價格變化，藍色折線圖表示標的資產BTC的價格變動，左右兩邊坐標軸的數字是不同的，右側的是永續期權產品的報價。
乘方永續合約（Power Perpetual）
乘方永續合約是繼永續期權后Paradigm提出的又一新型衍生品，曾一直停留在學術階段，Opyn的Squeeth是首個將其具體化的產品，Deri Protocol隨后也立即推出。本質上該產品更接近于永續合約，但由于其收益曲線在函數圖像上具有和期權一樣的凸性曲線，因此被稱之為類期權產品。相比于鏈上普通期權產品，乘方永續合約鏈上計算的壓力較小，不需要依附 Black-Scholes 模型的復雜公式。
Deri Protocol在設計乘方永續合約時完全套用了永續合約的模板，追蹤BTC和ETH資產的平方，將指數價格變成了 ETH和BTC等標的資產的平方，標記價格是衍生品市場供需交易的結果，多方支付給空方的資金費用等于標記價格減去指數價格。
Deri 的乘方合約中將其劃分為1,000份，因此計算資金費的時候需要除以 1,000。例如：BTC 價格為 4,0000，mBTC^2 市場交易價格為1,631,284，那么持有一個BTC^2多頭頭寸的人需要每周向空頭支付資金費=（1631284-40000^2）/1000=31,284，又因為資金費按照秒來計提，因此每秒累計31284/（7*24*3600）=0.0517 美元的資金費用。
總體上，Deri Protocol所推出的系列永續衍生品的核心都是用戶不需要手動滾倉的情況下就可以獲得長期頭寸，只需要定期支付資金費用來維持，有著無需交割和流動性聚合的特點。現有市場上永續合約已經成為衍生品市場的主要交易品種，而永續期權除了作為交易產品外，其收益的非線性變化特點能夠很好的應用在風險對沖場景，例如可以通過對永續合約這一線性工具和永續期權進行構建組合投資，能夠對于Uniswap v3這類AMM中的無常損失進行對沖。而Deri Protocol同時有這兩個產品，能夠實現一站式組合，能夠讓用戶更加便捷的進行風險對沖，且L2的低價手續費和網絡交易效率也可讓用戶更加快速應變市場變化。即便是在行情震蕩階段，依舊可以在Deri上通過組合永續期權策略來捕獲不錯的資金費率收益，對用戶而言是一個具備吸引力的投資操作機會。
通證經濟
Deri Protocol 的原生代幣 DERI 總量共 10 億枚，其中6億枚分配給流動性挖礦；3.6億枚分配給團隊和投資者，這部分在2年內線性解鎖。用例方面，除了治理DERI主要用于對 LP 的激勵，包括永續合約的LP和永續期權的LP會獲得 DERI 的激勵。DERI代幣可以捕獲交易費用的80%，具體方式是存入DAO 基金，定期從二級市場回購DERI并銷毀。
自DERI銷毀機制上線以來，已有超過200萬個DERI代幣被銷毀至死鎖地址，2023年2月已銷毀超過16K個DERI代幣。
競爭格局
Deri Protocol推出的產品種類豐富，涉及的競爭對手也較多。
從永續合約層面上，同樣部署在Arbitrum生態中的去中心化永續合約平臺當前熱度最高的要屬GMX和Gains Network。三者在機制設計框架上都使用了資金池作為交易對手方，引進預言機來喂價，優點在于不存在滑點問題，交易深度較好，Deri Protocol的定價機制還另外考慮了平衡裸頭寸的需求。盡管目前在交易量和用戶數等方面與GMX、Gains Network還有很大的差距，但機制上并不次于二者，鑒于衍生品市場的爆發力，Deri仍然存在一定的發展潛力。
永續期權取消了到期日的概念，在一定程度上起到為鏈上期權產品聚合流動性的作用，緩解流動性碎片化的問題，目前市場上真正落地的產品僅有Deri Protocol和Shield。但Shield的核心并非在于交易永續期權，宣傳點在于使用雙流動性資金池 P2DP來提高流動性，定價方面是基于金融工程技術的硬性求解。很明顯的Deri Protocol對永續期權產品設計要更加完善，業務數據也更勝一籌。永續期權這一賽道前沿產品還處于發展萌芽階段，Deri Protocol率先完成設計并上線推出，具備先發優勢。
Opyn的Squeeth產品是首個將乘方合約具體化的產品，團隊并基于該產品推出適合于不同市場行情下的策略金庫來對沖空方風險，降低了用戶交易門檻，但無法滿足專業投資者的需求。Deri Protocol與其相比更加簡潔明了，面對的群體更加側重于專業投資者，用戶能夠在不同行情根據自己的需求構建不同的投資組合。
未來發展
Deri Protocol自2021年正式上線以來，經歷了多次產品以及機制上的迭代，官方在近期公布了將在下一階段推出，三款全新產品：
1）Gamma Swap：Gamma Swap允許買方獲得某些標的資產的 Gamma 風險敞口，而賣方則通過提供該風險敞口來賺取資金費用，這可能是在波動市場中管理風險的有用工具。這將是DeFi領域前所未有的創新。
2）Deri AI：利用區塊鏈的透明度和安全性來提供個性化的投資體驗。使用機器學習算法，可以評估用戶的風險偏好并設計適合個人需求的定制投資組合。
3）NFT衍生品：引入了 NFT 衍生品，使 NFT 持有者或非持有者能夠管理 NFT 市場風險。Deri 的 NFT衍生品讓交易者可以從上行中獲益，同時通過在他們最喜歡的 NFT 系列上交易衍生品來保護自己免受下行的影響。
總結
從BNB Chian上的衍生品龍頭協議，到Arbitrum生態的部署，Deri Protocol正在將其產品市場擴展到各個主流的生態鏈上。而近期Arbitrum的發幣，也讓其得到更多的市場資金的青睞。作為目前L2的龍頭，Arbitrum在未開始生態激勵的情況下，網絡的TVL已經達到了19.8億美元左右，是Optimism的兩倍左右。隨著Arbitrum的發幣，下一階段其鏈上的各類生態應用都將從官方 DAO的資助中，獲得更大的流動性注入。
Deri Protocol目前所具備產品設計優勢、團隊出色的研發能力以及Binance labs 領投的資本背景，相信會在Arbitrum生態的進一步發展中，獲得更多的投資者關注，擴大其市場捕獲價值。同時未來將持續擴展其多鏈計劃，預計會在zksync等zk系的Layer 2上部署產品，從而為實現多鏈聚合流動性邁出堅實的一步，值得期待。
